2026年3月25日，泡泡玛特（09992.HK）发布截至2025年12月31日的年度经审核综合业绩及所得款项用途变更公告，交出了一份堪称“惊艳”的十五周年成绩单——营收、净利润双双实现数倍增长，全球化布局与IP运营成效显著，财务状况稳健向好。然而令人意外的是，这份亮眼业绩并未获得资本市场认可，年报公布后，公司股价午后开盘一度暴跌超16%，最新市值定格在2452亿港元，上演了一场“业绩与股价背离”的诡异戏码，也让市场重新审视这家中国潮玩龙头的增长逻辑与潜在风险。
作为成立十五周年的里程碑之年，2025年无疑是泡泡玛特爆发式增长的一年。财报显示，公司全年实现营业收入人民币371.20亿元，同比大幅增长184.7%；净利润达127.76亿元，同比激增308.8%，盈利增速远超营收增速，展现出极强的盈利能力。基本每股盈利人民币9.61元、摊薄每股盈利人民币9.58元，同比分别增长307.2%和307.7%，盈利质量持续优化。
财务层面，公司现金及现金等价物达137.75亿元，较2024年的61.09亿元实现翻倍增长，资产负债率维持在29.4%的稳健水平，且无银行借款及资产抵押，偿债能力与抗风险能力凸显。此外，董事会建议派付末期股息每股人民币2.3817元，合计约31.94亿元，若经2026年5月13日股东周年大会批准，将于5月28日派发，彰显了公司对股东的回报诚意。
业绩爆发的背后，是泡泡玛特在IP运营、产品创新与全球化布局三大领域的持续发力。IP作为潮玩行业的核心竞争力，泡泡玛特在2025年进一步巩固了其IP矩阵优势，全年共有17个艺术家IP收入过亿，形成了“一超多强”的良性格局。其中，核心IP THEMONSTERS表现尤为亮眼，全年实现收入141.61亿元，同比增长365.7%，成功跻身百亿IP俱乐部，成为公司业绩增长的核心驱动力——这只长着尖耳朵、露出小尖牙的“丑萌”玩偶，不仅在全球掀起抢购热潮，其全球关注度甚至堪比《哈利·波特》等顶级IP，成为年轻人的社交硬通货。
与此同时，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY等成熟IP稳步发力，分别实现收入35.40亿元、29.29亿元、28.97亿元；新锐IP星星人异军突起，收入达20.56亿元，同比增长超16倍，展现出公司强大的IP孵化能力。泡泡玛特通过“星探+孵化”模式和“艺术合伙人”制度，让艺术家专注于创意表达，自身则负责工业化生产与全渠道推广，在商业与艺术之间找到了完美平衡，这也是其IP能够持续火爆的关键所在。
产品结构的迭代升级，成为泡泡玛特业绩增长的另一重要引擎。2025年，毛绒产品首次超越手办，成为公司第一大收入品类，全年实现收入187.08亿元，同比激增560.6%，占总营收比重达50.4%，展现出极强的市场爆发力。这一突破背后，离不开公司供应链体系的支撑——泡泡玛特在全球拥有6大生产基地，毛绒品类月产量已达3000万只，较2024年同期提升10倍以上，通过自动化改造提升品控与效率，实现了产能与质量的双重提升。产品结构的多元化，不仅丰富了用户选择，也降低了公司对单一品类的依赖，为业绩增长注入了新活力。
全球化布局的成效显著，成为泡泡玛特业绩增长的重要推手。2025年，公司海外业务收入达162.68亿元，占总营收的43.8%，接近半壁江山，标志着公司全球化战略取得阶段性成果。从区域表现来看，美洲市场收入同比增长748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%，亚太市场增长157.6%，各区域均实现高速增长，其中美洲市场的爆发式增长尤为引人注目，LABUBU 3.0在美国售价较前代提价27%仍秒罄，彰显了公司在海外市场的定价权。
渠道建设方面，截至2025年底，泡泡玛特已在全球20个国家运营630家门店、2637台机器人商店，全年分别净增109家及165台，德国、丹麦、加拿大等国家的首家门店成功落地，进一步完善了全球线下渠道网络。线上渠道方面，自研APP及官网的全球布局持续深化，TikTok直播拆盒等创新玩法，精准契合海外年轻用户的消费习惯，推动线上收入大幅增长，海外线上渠道增速一度高达1977.4%，成为海外业务增长的重要支撑。
在业务拓展与资金规划方面，泡泡玛特也在持续优化布局。公司城市乐园持续优化升级，2025年客流量显著增长，非亲子家庭及非本地游客占比均过半，乐园扩建规划稳步推进，让IP从“静”玩偶变成“活”角色，与用户建立更深层次的情感连接，这是单纯的盲盒销售无法实现的效果。同时，公司还孵化了POPBAKERY甜品品牌、popop饰品店等创新业态，进一步丰富IP商业化生态，推动IP价值从潮玩商品向文化符号升级。资金用途方面，鉴于优质IP收购机会有限、海外业务快速拓展及营运资金需求增加，泡泡玛特对未动用上市所得款项净额约19.34亿港元调整用途，将原计划用于IP收购的资金转投海外市场拓展，数字化建设剩余资金划归营运资金，同时扩大潜在投资范围至IP商业化平台建设，这一调整也彰显了公司聚焦核心业务、强化全球化布局的决心。
尽管业绩表现堪称完美，但资本市场的反应却泼了一盆冷水，股价午后开盘一度下跌超过16%，背后的核心原因的是市场对公司增长可持续性的担忧与估值博弈。
首先，单一IP依赖问题凸显，THEMONSTERS收入占总营收比重达38.2%，虽然公司拥有17个过亿IP，但其他IP的增速未能形成有效替代，IP多元化进展未达市场预期，市场担忧这一核心IP的热度可能见顶，进而影响公司长期增长。
其次，业绩未达部分机构预期，尽管营收与净利润均实现大幅增长，但营收规模略低于部分机构379.6亿元的预期，叠加前期股价涨幅较大、估值偏高，获利盘集中兑现，放大了股价波动，形成“利好出尽”的市场情绪。
此外，高基数下的增长压力不容忽视，2025年的爆发式增长为2026年埋下了高基数隐患，市场普遍担忧公司明年增速会出现明显放缓；同时，毛绒品类的爆发式增长能否持续、海外扩张的盈利效率、二手市场IP价格体系的稳定性等，均成为市场关注的潜在风险点，其中二手市场上部分IP隐藏款溢价大幅缩水，也引发了市场对IP稀缺性下降的担忧。
除此之外，行业竞争加剧与消费趋势变化也为泡泡玛特的未来发展带来挑战。随着潮玩行业的快速发展，TOP TOY等竞争对手快速崛起，泡泡玛特的市场份额有所下滑，从2024年的28.5%降至2025年上半年的25.1%；同时，Z世代偏好从“可爱”转向“反骨”，传统IP面临老化风险，对公司的IP孵化与创新能力提出了更高要求。在全球化布局中，文化差异、供应链管理、地缘政治等多重挑战也不容忽视，如何实现本土化运营、提升海外门店盈利效率，成为公司需要解决的重要课题。
总体来看，泡泡玛特2025年的年度业绩，既展现了其作为潮玩龙头的强大竞争力——IP矩阵不断丰富、产品创新持续突破、全球化布局成效显著、财务状况稳健，也暴露了其发展过程中存在的短板与潜在风险。
股价的短期跳水，本质上是市场对公司增长逻辑的重新审视，而非对业绩本身的否定。对于泡泡玛特而言，十五周年的爆发式增长只是一个新的起点，未来能否化解单一IP依赖、维持新品类增长动能、提升海外扩张效率，将成为决定其长期发展的关键。
而对于资本市场而言，在业绩高增长的光环褪去后，公司能否用持续的运营成效打消市场疑虑，实现业绩与股价的良性匹配，仍有待时间检验。毕竟，潮玩行业的竞争早已进入下半场，只有持续深耕IP、优化产品、完善生态，才能在行业洗牌中站稳脚跟，真正实现从“中国潮玩龙头”向“全球IP商业化平台”的跨越。