沉浮多年，方向何在？
最近被立案的上市公司，着实有些多，就在上周末，又有一家上市公司及原董事长被立案调查，而且是很多人“童年味道”级别的品牌！
4月24日晚间，黑芝麻公告称，因公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对公司及公司时任董事长韦清文立案调查，具体违规事项暂未披露尚未公布。公司表示生产经营正常，将配合调查。
被调查的消息一出，4月27日，公司股价一字跌停，截至收盘报4.59元，超30万手被封死在跌停板上，总市值34.56亿元。
被调查，可能只是开始：据证券市场周刊，如果证监会经过调查后最终对黑芝麻实施行政处罚的话。根据相关司法解释，在2026年4月24日收盘时持有，且在2026年4月25日后卖出或仍持有并曾产生一定浮亏（无论是否解套）的投资者，可通过法律途径维护自身合法权益。
这又是一家“暴露年龄”的公司。记得小时候，电视刚打开几分钟，屏幕里往往会飘出一缕热气——古朴的青石板小弄里，暮色昏黄，一声拖着长长尾音的“黑——芝麻糊哎”穿过巷子，卖货郎的担子晃晃悠悠，身影渐渐隐入巷子深处。
“一股浓香，一缕温暖”，这句话打在荧幕上，仿佛连电视机前的空气都甜了。那时候家里也囤了不少，每天早上冲一杯，浓稠的芝麻香直往鼻子里钻，咕咚咕咚喝下去，整个胃都熨帖了。
时隔几十年，昔日的“童年记忆”，竟然沦落到被调查的地步，令人甚为惋惜。那么小小一碗芝麻糊，究竟经历了怎样的沧海桑田呢？还是要追溯到这家公司的起源。
一碗黑芝麻，如何成为童年记忆？
一家公司的气质，往往和创始人的气质密不可分。这次同样被卷入调查的原董事长韦清文，不但是公司的创始人之一，而且是公司的灵魂人物。
韦清文，1960年12月出生在广西玉林容县的一个小山沟里。14岁那年初中刚毕业，就踩进了农田。可以想见，如果没有后来的时代巨变，他大概率会和父辈一样，在田地里过完一生。
到了1978年，他当上了纸箱厂的正式工人，端上了那个年代人人艳羡的“铁饭碗”。到了80年代，改革开放的春风，吹到了八桂大地，韦清文做了一个让周围人都难以理解的决定——毅然丢掉了这个来之不易的铁饭碗，下海了。
为什么要下海？《销售与市场》杂志曾经这样总结过：
他在纸箱厂做销售时，负责把纸箱供应给柳州的一家食品厂。跑业务的过程中，他不仅摸清了食品工艺和设备，更敏锐地发现了一个巨大的市场缺口：当时中国刚开始计划生育，独生子女数量激增，儿童营养食品供不应求。“自己也可以做”这个念头一旦扎下根，就再也拔不掉了。
1984年8月27日，靠着变卖家当、东挪西借凑足的3万元，他拉着李汉荣、李汉朝两位归侨青年，在容县城郊一座只有100多平方米的土坯房里，挂上了“广西南方儿童食品厂”的牌子。13个人、100平方米，一家日后命运跌宕的现象级品牌，就这样悄然起航了。
1988年，南方儿童食品厂已经有了100多号人，生产线增加了两条，但仍然满足不了市场需求。韦清文果断决定，建立新厂房的同时，开始思考产品转型。
为什么要从儿童食品转向到黑芝麻糊？在韦清文看来，此时的儿童食品在全国如雨后春笋般遍地开花，产品同质化越来越严重，转型已经迫在眉睫。
在一次跑市场与批发商的一次聊天中，对方提到现在市面上的黑芝麻糊比儿童食品好卖得多。南方儿童食品厂生产的好几种婴幼儿营养食品已经在全国市场上小有名气了，他却不顾已有的成功和成熟的市场，开始主攻黑芝麻糊。
到了1991年，借助全国热播剧《渴望》的广告效应，“一股浓香，一缕温暖”的南方黑芝麻品牌形象传遍了全中国。相关资料显示，1993年，南方黑芝麻糊的国内市场占有率超过60%。1994年，黑芝麻糊这个单品实现一个亿的销售额。昔日的小作坊，迎来了自己的黄金时代。
上市，在很大程度上是证明一家公司实力的标志。
黑芝麻的上市主体，前身是1997年便在深交所挂牌的“广西斯壮”。2004年，韦清文控制的黑五类集团逐步收购壳公司“广西斯壮”的控股权，随后把黑芝麻糊等食品业务资产注入这家上市公司。此后公司几经更名——先改“南方控股”，再改“南方食品”，最终在2012年敲定为“黑芝麻”——完成了从民营作坊到现代化企业的转型。
也正是2004年，公司创始人韦清文，开始担任上市公司黑芝麻的董事长——这一当就是20年，直至2024年8月卸任后，担任终身名誉董事长。
四面出击碰壁，引入国资纾困
按照常理，一家做黑芝麻糊起家的公司，要是专注主业，守住自己的一亩三分地，说不定也能成为行业的“隐形冠军”。但规模做大的企业，往往走上并购道路——既有内部扩张需求，也有外部因素挤压！
从黑芝麻历年财报可以看出，糊类产品作为公司的“顶梁柱”（占总收入六成），增长早在2014年就亮起了“红灯”——当年糊类产品销量增速从前一年的26.52%骤降至2.64%。到了2015-2016年，形势急转直下：
2015年，糊类销量900.67万件，同比减少5.39%；库存21.55万件，同比增长19.19%
2016年，糊类销量637.91万件，同比再降29.17%；库存升至27.66万件，同比增长28.35%。更致命的是，同年净利润的断崖式下滑——仅1632万元，同比暴跌89.06%。
事出反常必有妖：据公司公告，营销“翻车”，是当年净利润暴跌的主要原因！
具体而言，2015年第四季度，黑芝麻冠名浙江卫视《西游奇遇记》，同步定制了2亿多元纪念版产品发往市场。但节目收视率远不及预期，消费者对纪念版认知度低，导致产品严重滞销。2016年四季度集中消化处理临期产品，仅此一项就吃掉约1亿元净利润。而食安问题和新品销量不足，也对当年公司业绩低迷起到推波助澜作用。
面对困境，束手就擒显然不是办法，突围才是唯一选择：2015年开始，黑芝麻开始四面出击并购，行业也是五花八门，但每场并购的结局，似乎都一言难尽！
早在2015年，公司就以2.56亿元收购容州物流园，但2017年6月又以物流园与主业不符、资产体量大、盈利能力较低等原因，以2.95亿元的价格将其剥离——赚了3900万元。
此后，黑芝麻还试水电商和锂电池领域。2017年5月，黑芝麻斥资7亿元收购上海礼多多电子商务股份有限公司100%的股权；2017年6月，黑芝麻宣布联合其它2家企业设立“天臣南方电源系统有限公司”，进军锂离子动力电池系统的研发、生产及销售。
不过专业的事情，还是要交给专业的人：这两桩收购的结果似乎都不太理想！
收购礼多多后，电商业务收入曾猛增至2021年的21.72亿元高峰，一度超越传统食品业务。但随后急转直下，到2023年收入仅剩9.14亿元，2024年营收同比再降27.11%。其毛利率仅5%左右，远低于食品业务稳定的30%。至于礼多多本身，2018、2019年精准达标后业绩随即下滑，拖累黑芝麻在2022年对其进行1.8亿至2.1亿元的商誉减值。
2017年参股天臣新能源更是“无疾而终”，2022年增资5亿持股59.09%。然而天臣新能源深陷诉讼泥潭、建设7年无果，黑芝麻于2023年终止增资。
同年公司宣布拟投资35亿元自建储能电池基地，计划在南昌建设年产8.9GWh的储能电池基地，但仅一年后便公告因市场环境变化已暂停该项目，目前公司向投资者明确表态尚未有电池经营业务。
四处出击“碰壁”的背后，是公司近年来业绩的剧烈波动，以及波动背后的原因。
2020至2024年，公司营收仅在2021年微增，其余年度均出现较大幅度下滑；归母净利润波动剧烈，2021年、2022年合计巨亏超2亿元后，在2023年、2024年有所回升，
不过，这两年的增长另有“玄机”：2023年扭亏主要靠资产减值同比减少1.32亿元和费用压缩驱动；2024年虽扣非净利润同比翻倍，但增速高度依赖管理费用、财务费用等成本端的压降，两年净利率均不到4%，在食品行业中仍处低位。
到了2025年前三季度，公司营收仅14.69亿元，同比下降7.52%，归母净利润仅681.93万元，同比暴跌83.67%，根据公司披露的2025年业绩预告，预计全年归母净利润亏损3500万元至5200万元，同比由盈转亏。表明主业真实的造血能力，到今天还没有真正恢复。
公司近年来业绩波动剧烈
图片来源：东财网
主业造血信息尚未恢复，信息披露问题倒是频频受到监管关注。梳理监管记录发现，公司近年来多次因违规行为被采取监管措施。
2021年，广西证监局也曾因公司未按规定披露关联交易，对黑芝麻及韦清文等人采取出具警示函措施；
2025年4月，深交所对公司及韦清文等多名高管予以公开谴责或通报批评，事由涉及关联交易披露不及时、不完整；
2025年6月，广西证监局向黑芝麻及相关责任人下发警示函，指出公司存在大股东占资、违规代为担保及公司治理不规范等问题，韦清文等相关高管因未履行勤勉尽责义务负有主要责任。
在内外交困的背景下，寻求外部力量纾困成了最现实的出路。2025年8月，黑芝麻正式公告，宣布拟引入广西旅发大健康产业集团有限公司（广旅大健康）作为战略投资者，转让控股权，开启了“易主”进程。
在走完所有法律程序后，交易双方于2025年12月30日在深交所完成了股份过户登记手续。随后，黑芝麻在2026年1月初发布正式公告，宣告实际控制人变更，标志着这一历时数月的重大资产重组正式收官。
但国资入股不是无条件的：根据对赌协议，原大股东黑五类集团需承诺公司在2026至2028年的三年累计净利润不低于3.15亿元人民币等，否则需进行现金补偿。为防范国有资产流失，监管层对国资并购上市公司存量股权有一系列合规要求，以业绩对赌换取控制权平稳过渡，便是此类交易中的常见安排。
颇具戏剧性的是，此时签下这张“军令状”的，正是刚刚交出控制权的黑五类集团——公司已归国资，利润承诺却还得由它来扛。作为公司创始人，韦清文在卸任前的2024年年薪达到了161.36万元，高居董监高之首。
尾声
回望黑芝麻四十余年的沉浮，那碗芝麻糊本身并无过错。它曾温暖过一代人的童年，至今仍是一个含金量不低的品牌。真正让这家企业走到今天的，不是行业抛弃了它，是它在糊类赛道增长放缓时，没能沉下心来做产品升级和渠道变革，反而屡屡被跨界诱惑带离主场。
国资入主是一次重启的契机，立案调查，更可能是一剂“刮骨疗毒”的猛药。阵痛过后，若能真正回归一碗好产品，这家老字号依然大有希望。
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