“中国存储，只剩两年追赶窗口期？”

作者丨胡清文

编辑丨徐晓飞

“一家做存储的公司，把毛利率做到84.9%，甚至超过同期英伟达约75%的水平，这在行业里真是破天荒头一遭。”

一位长期追踪半导体行业的分析师告诉雷峰网，美光Q3财报的核心看点，不是营收翻了多少倍，而是存储行业的利润分配逻辑变了。

“以前存储是大宗商品，谁都可以压价，现在产能全被AI全吃掉了，存储变成了卖方市场。”

过去一年，英伟达几乎承包了AI产业所有的聚光灯。GPU卖疯了，ASIC开始崛起，光模块、液冷、电源轮番上涨。

但这背后真正悄悄赚大钱的受益者，正在浮出水面。

财报显示，美光2026Q3单季营收414.6 亿美元，同比暴涨346%，创公司历史单季收入峰值，毛利率冲高至84.9%，较去年同期大幅提升46个百分点。

财报公布后，美光股价盘后一度上涨超过10%。

资本市场兴奋的原因，并不仅仅是因为一家存储公司赚得更多了。

而在于它回答了三个更大的问题：

AI到底有没有创造真实需求？AI是否改写了存储周期？中国存储产业还有多少窗口期？

01

84.9%的毛利率从何而来？

一家做存储的毛利率，为什么会超过英伟达和Meta？

表面上看，答案似乎很简单。AI带火了HBM，美光踩中了风口。

但在长期追踪半导体产业的分析师李哲看来，这是外界对这份财报最大的误读。

“推动这个结果的，是整个DRAM和NAND产品矩阵的全面提价，而非HBM单品的爆发。Q3营收同比涨了346%，但成本只涨了10.5%，这个剪刀差就是84.9%毛利率的来源。”

李哲认为，SK海力士、三星和美光这三大厂商，把最好的产能全喂给了HBM，等于从供给侧掐住了普通DRAM的脖子。AI服务器对DDR5的需求又在同步爆发，两头挤压之下，普通DRAM的价格涨幅在某些季度甚至超过了HBM本身。

“美光每条业务线的毛利率都落在79%到87%这个区间，DRAM、NAND、企业级SSD全员普涨，这是一场产品系统性的提价，而不是某个明星产品的单兵突进。”李哲补充道。

而涨价的根源是结构性缺货，根据TrendForce的数据，在2026年第一季度一般型DRAM合约价已经暴涨90%-95%的基础上，第二季度预计还将继续上涨58%-63%；同期NAND Flash合约价则预计再上涨70%-75%。

这种变化，也很快蔓延到了产业链上下游。

就在美光发布财报当天，苹果宣布全线涨价，库克把这一轮涨价危机描述为“百年一遇的洪水”。潜台词也很清楚，把帐算在了供应商头上。

“上一轮行业下行周期，我们就跟几个杀价特别狠的客户说过，这样不可持续。”

美光的回应也堪称教科书级别的阴阳怪气，首席商务官Sumit Sadana接受采访时表示，当时正是因为某些客户拼命压价，才把整个行业的毛利率都压成了负数。

这场口水仗戏剧性在于，同一场存储荒中两种截然不同的处境。

苹果这边，Q3毛利率指引下调到47.5%-48.5%，比一年前还低；再看美光，Q3毛利率冲到84.9%，相较去年同期翻了一倍还多。

那么，这轮涨价能持续多久呢？

“我不怀疑这轮需求是真实的，AI对存储的消耗是结构性的，这一点争议不大。但是，美光CEO Mehrotra在电话会上也透露，美光目前只能满足客户对HBM需求量的50%到三分之二，这意味着现在账面上那些拿不到货的HBM订单，将来产能上来之后都会变成供给压力。”

聚焦AI基础设施的分析师秦伟指出，目前三巨头在同步扩产，2027年到2028年会有大量新产能涌入市场，更广泛的行业拐点可能会在2027年出现。

“但美光签的那些长协设有价格下限，这个下限所对应的毛利率远高于美光历史上任何一个周期的利润峰值，这意味着即使下一轮存储周期价格跌到触发下限，美光的利润水平依然很可观。”秦伟补充道。

HBM的扩张挤占了整个行业的弹性产能，逼着DRAM和NAND的供给全线收紧，于是从苹果这样的下游品牌厂商到普通消费者，都在为这场结构性缺货买单。

库克说这是“百年一遇的洪水”，但于美光而言，这场洪水正在把自己灌得盆满钵满。

02

连签16份长协，美光正在锁死存储“行业周期”

“三十年来，DRAM存储行业遵循着一个规律，厂商在繁荣期扩产、产能过剩、价格崩塌、然后熬过亏损等待下一轮复苏。但是现在，产业心态变了。”分析师李哲表示。

如果说84.9%的毛利率回答的是AI有没有创造真实需求，那么财报中另一个细节，则回答了一个更重要的问题：

AI会不会第一次改变存储行业几十年来的周期规律？

在分析师李哲看来，美光这份财报的核心看点，除了这一季度赚了多少钱，还有它在财报中披露的16份战略客户协议（SCA）。

这16份协议为Take-or-pay结构，覆盖约20%的DRAM出货量和三分之一的NAND出货量，涵盖四家超大型客户和三家大型客户，客户范围横跨数据中心、消费和汽车市场，协议期限从2026年延伸至2030年。

李哲告诉雷峰网，Take-or-pay的含义很简单，买或不买，钱都得给。这些长协不是传统意义上的预购，是美光的客户在押注自己未来四年对存储的需求不会萎缩，同时接受了锁价换锁量的逻辑。

“AI第一次让存储行业从价格优先变成了供给优先。过去厂商采购DRAM时，往往更关心季度价格走势。但是现在厂商们更看重的是能够拿到多少HBM和DDR5资源，价格反而成为第二位的问题。”

根据财报，其中14份协议已经明确了具体定价条款，按最低承诺量和最低价格计算，合计锁定了至少1000亿美元的累计收入。目前，客户已预付现金及财务承诺220亿美元，其中180亿美元为现金存款，40亿美元为信用证。

但财报中仍有一个数字值得警惕。

美光将2026财年资本开支上调至270亿美元，并预告2027财年资本开支将超过400亿美元。而增量的一半以上，将用于投入无尘清洁室厂房基建。

这个节奏意味着什么？

聚焦AI基础设施的分析师秦伟认为，这表示建设不会立即向市场注入新产能，它是2027年至2028年的问题，不是今天的问题。“从设备安装、产能爬坡、折旧开始冲击成本、供给冲击市场，这个链条至少需要18个月。”

TrendForce的最新分析指出，由于AI芯片交付延迟和现有库存积累，HBM出货量和消耗量的增速正在放缓，市场正进入修正阶段。

“换句话说，长协锁住了近两年的确定性，但扩产轨迹暗示周期没有消失，只是被延期了。美光是在用制度设计对抗历史规律，而不是消灭它。但这中间的时间差，其实还有很多故事可以讲。”秦伟补充道。

03

存储寡头的游戏，中国如何入场？

对于中国而言，这场由AI改写的全球存储行业利润重新分配，还有没有给后来者留窗口期？

“芯片造得出来，但是存储配套跟不上，我们的算力天花板是卡在了存储上，而不是算力本身。”资深芯片工程师吴辉如是感叹。

他用两组数据，分析了中国AI存储目前的处境。

根据SemiAnalysis估算，目前国内头部芯片厂商每年可生产超过100万枚高端芯片裸片，晶圆产能本身已不是瓶颈。

但另外一边，国内头部存储厂商2026年预计只能生产200万套HBM堆叠，按照每颗高端AI芯片需要6到8个堆叠计算，仅够支撑25至30万枚芯片的封装需求。

那么在SK海力士、三星、美光三足鼎立之外，中国还有哪几层真实可及的机会？

通用DRAM的错位红利

“存储三巨头目前把优质的产能全部优先分配给了HBM，等于在传统DRAM市场开了一道口子。今年一季度，国内头部存储厂商的DRAM单位售价只比三巨头低大概5%到10%，营业利润率已经接近70%。”

吴辉告诉雷峰网，就在前两天路透社爆料长鑫拿下了腾讯约30亿美元的DRAM供货合同。他认为，这也是产业周期带来错位红利的具体体现。

国内HBM的从零到一

根据多家机构测算，目前国内头部存储厂商计划将20% 的总产能、约6万片晶圆切换至HBM生产线，目标在2026年底实现HBM3量产，并已开始向国内AI芯片开发商提供样品。

对此，吴辉强调，韩国厂商2023年就已经量产HBM3了，跟我们的厂商存在3到4年的代差，这不是一个小数字。未来能否持续提升良率、降低成本，将决定国产HBM的商业化进程。

封装倒逼出的本土协同

“自从封锁之后，国内的芯片厂商已经不再等待海外供应恢复，而是同步推进晶圆制造、先进封装、国产HBM和类HBM架构多条路线并行。”

分析师秦伟认为，尽管这套体系在当下无论产能还是成熟度都仍然有限，但它最大的价值不在于当下能供多少货，而在于已经开始形成国产自主闭环的AI存储生态。

“如果国产HBM量产后复制通用DRAM的低价打法，中低代次HBM的全球利润格局也许会被重新改写。”秦伟补充道。

以上三层机会，都指向同一个时间窗口。

国际三大存储厂商的扩产要到2027至2028年才真正兑现为新增供给，在此之前，全球HBM供给仍将维持偏紧状态，对于中国存储产业而言，这也是最关键的追赶窗口。

能不能在有限的时间内，完成产能建设、提升良率，实现国内AI芯片、HBM和本土云计算需求稳定的供应链闭环，才是这场长跑的真正考题。

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